一月两起股权转让 马里新矿权法将如何影响赣锋锂业与Goulamina
12月5日,赣锋锂业发布公告称,以3200万美金的价格将LMSA(Goulamina项目所有者)35%的股权转让给马里政府,马里政府承诺对 LMSA 在特定产品特别税(ISCP)给予 两个百分点的减税优惠,并为 Goulamina 锂辉石矿项目二期的开发和运营提供政策支持,协助公司推动 Goulamina 锂辉石矿项目二期开发建设。赣锋锂业第一次投资Goulamina项目是2021年,以1.3亿美元获得LMSA50%股权。
马里政府回购矿产股权并非孤例,上个月,海南矿业以430万美元价格将LMLB 35%股份出售给马里政府。这主要源于马里新《采矿法》的条例调整,即“马里国家免费享有开采公司至少10%的股份,马里政府或马里政府指定实体有权以现金形式额外购入25%的股份”。
股份出售是赔是赚?
而就在2024年5月,赣锋以3.42亿美金的价格,从澳洲矿商LEO手中获得40%股份。按照该算法,即便扣除可免费享有的10%股份,剩余25%股份的价格也能达到2.13亿。若综合锂精矿价格波动,12月锂精矿价格为811美金/吨,5月价格为1143美金/吨,那价格也能达到1.51亿,仍远远超过马里政府的3200万美金报价。
但是,相较于第一起股权回购案例,赣锋的回购条款中多出了马里政府承诺对 LMSA 在特定产品特别税(ISCP)给予2个百分点的减税优惠一条。鉴于Goulamina项目以锂精矿为唯一产品,所以其价值并不难评估。
Goulamina项目一期产能为50.6万吨锂精矿,二期产能将达到100万吨锂精矿。赣锋锂业暂时尚未公布二期项目的具体时间,但完成可研后,锂辉石矿产项目建设到投产时间约为3年内,即便算上设备调试、产能爬坡的时间,亦可在5年内达产。而锂精矿价格,过去五年平均价格为2444美金,过去一年平均价格为1900美金。
按照该价格,Goulamina项目前五年锂精矿(取最低量50.6万吨)价值当为62亿或48亿,相当于税率优惠达到1.24亿或0.96亿,前者价格已基本与收购价差相持平,后者则能在第6年(按100万吨计算)实现持平,之后便是每年持续的100万吨产品的两个百分点的税收优惠。
这还不包括公告中所提及的“马里政府同意按照 LMSA 的申请逐项审批并给予豁免或放宽”和“马里政府为 Goulamina 锂辉石矿项目二期的开发和运营提供政策支持,协助公司推动 Goulamina 锂辉石矿项目二期开发建设”。
从长期来看,2个百分点税率优惠的价值与一系列承诺,将远大于1.2亿美金的收购价差。
锂矿能继续保值么?
但是,这一切的前提是锂精矿价格依然会持续波动,而不是一泻千里。众所周知,锂精矿价格与碳酸锂价格高度挂钩,锂价的最高点,出现在2022年底,电池级碳酸锂最高价突破60万。
除了价格振幅更大,2020~2024年的这一轮锂价升降周期,与2015年到2020年的大走势如出一辙:平稳上涨、快速突破历史高位、缓慢下降,直至下一次上涨。
两次周期波动中的锂价对比
一个周期可划分为上行和下行两个阶段。在上行阶段,众多外部企业纷纷涌入锂行业,由于锂价高企,企业普遍忽略了项目产品成本的高低,进入了一个“产量即利润”的时期,导致了抢夺矿产资源和天价拍卖等现象频发。近期也出现了类似趋势,例如在11月26日,天华新能的全资子公司盛源锂业以25亿元的价格成功竞得江西省奉新县陶瓷土(即锂云母)矿的采矿权,相较于28万元的起拍价,溢价近9000倍。
在经历下中上游的逐层反馈后,下行阶段到来。产品价格下跌,直至跌穿部分项目的成本线,使其难以为继——近期宜春项目的调整传闻,便释放了同样的信号。先是高成本项目停产或关闭,接下来是中高成本、中成本的项目,大逃杀般的玩家出局,使锂供给量缓慢下滑到需求量之下。同样是在延迟反馈后,行业又迎来了一个新的上行阶段。
只有在市场需求持续存在的前提下,周期才可能经历持续的低迷后迎来新的高峰。对于锂行业来说,这一点是不言而喻的。无论是全球能源结构的转型,还是国内的双碳目标,锂电产业都是目前唯一能够经济有效地实现这些目标的行业。
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